撰文：Taran，OTC 交易平台 STIX 的创始人

编译：Azuma，Odaily 星球日报

编者按：Celestia 将于北京时间今晚 22: 00 解锁 1.7559 亿枚 TIA，价值约合 9 亿美元，占当前流通供应量的 79.91% 。这是本轮周期内规模最大、关注度最高的解锁事件之一。针对解锁之后的 TIA 市场结构，OTC 交易平台 STIX 的创始人 Taran 结合链上数据、期货数据以及 STIX 的平台数据给出了自己的专业分析。Taran 认为实际的现货抛压并没有市场想象的那么高；且由于早期做空对冲的资金需要平仓，或将进一步抵消现货抛压；此外多数筹码已在 OTC 市场完成换手，进一步放大了 TIA 后续造势的复杂性。

下文为 Taran 的原文内容，由 Odaily 星球日报编译。

这张图概述了 2024 年 10 月 31 日 Celestia（TIA）的新增流通情况，我将在下文中解释这些数据。

我们通过链上数据（数据取自 Celenium）准确计算了进入 11 月后 TIA 的流通变化情况。最终结论为，解锁之后预计将有 9230 万枚的 TIA 进入流通，这是新增现货抛压的上限。

质押中的 TIA 需要 21 天才能解质押，那些希望在 10 月 31 日的解锁日立即交易 TIA 的人们早已经解除了质押。当前，所有「未质押代币」（包括归属于内部人士的 2410 万个代币，这些代币的状态无法确定）和「处于解质押队列中的代币总和」约为 9230 万个 TIA。

这相当于约 4.6 亿美元的最大抛压，大约占解锁总量的 50% ，这意味着实际抛压可能只有人们预期的一半。

如果将实际的新增流通量与当前流通量对比，这意味着 41.8% 的流通稀释。

大量解锁筹码已通过 OTC 市场完成了换手，买家们会选择在期货市场进行对冲，这使得过去几个月内 TIA 的资金费率飙升。我们预计在解锁之后，期货市场的空头仓位将会缩减，并部分抵消掉现货抛压。这一资金调配模式可能会成为现货买家的看涨信号。

我们对此的分析假设是，已有 1100 万枚即将于今晚解锁的 TIA（不包括后续线性解锁的部分）已通过 OTC 市场完成了换手，我们将其归入了「未质押代币」类别中（这些代币来自财库地址，在浏览器中没有标记）。我们总共绘制了 292 个解锁地址，还有一些未能完全绘制，这些差额也被计入了「未质押代币」类别。

STIX 见证了本轮周期内 TIA 的 OTC 交易变化情况。

毫无疑问，TIA 是本轮周期中 OTC 交易最多的资产之一。主要原因是，在本轮早期 TIA 为那些渴望进行方向性布局的买家提供了一个很早的做多机会；卖家同样也有自己的动机，一是为了将巨大的未实现盈亏（PNL）落袋，二是因为没能预期即将到来的牛市（2023 年第三季度）。

到了 2024 年第一季度，牛市趋势已经稳固，TIA 也涨到了 20 美元以上。这时的 OTC 活动反而很少，一方面卖家不愿意接受更大的折扣（40% +），另一方面买家也不想出价太高（超过 8.5 美元）。这时我们几乎看不到 OTC 交易活动，因为卖家普遍「感觉已经赚的很多了」，想要继续保持风险偏好，尽管那时他们有机会将其投资变现为 100 - 800 倍的收益。

当 TIA 跌至 5 美元以下时，情况发生了转变，这也是 Celestia 基金会开始以 3 美元的价格筹集 1 亿美元 OTC 轮融资的时候。买家的锁仓条件与私募投资者们相同，即 33% 在 2024 年 10 月 31 日解锁（距离该轮融资不到 2 个月），之后 12 个月线性解锁。

2024 年第三季度和第四季度，TIA 的 OTC 交易非常活跃，卖家们在积极抛售各种份额，包括首期解锁份额以及后续所有份额。在 STIX 上，七月以来 TIA 的 OTC 交易量约为 6000 万美元，假设 STIX 占据了 75% 的 OTC 市场份额，这可能表明通过各种 OTC 流动性渠道完成的 TIA 换手规模超过 8000 万美元。

TL;DR

总而言之，期货市场的空头仓位将在解锁日到来之前陆续平仓，这意味着资金费率可能重置为 0 或正数。错过 10 月 9 日解质押截止日期的人们可能会在 10 月稍晚时候解质押，这将导致 11 月的流通供应量进一步增长。无论如何，新增供应量规模极大，这是本轮周期内最广为人知的解锁事件之一，再加上 OTC 交易的影响，或许会让 TIA 的后续走势更加扑朔迷离。

(责任编辑：财经专题)

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